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科华生物:业绩稳定增长

2014年03月21日 13:26:00 代码:002022 来源:兴业证券 出处:顶点财经

  点评:

  公司的年报业绩符合我们此前的预期

  试剂业务稳健增长:报告期内公司体外诊断试剂盒销售482万盒,同比增长17.02%,对应销售收入为5.44亿元,同比增长18.65%,毛利润率微降1.1个百分点至73.53%。在各子产品线业务方面,免疫试剂当期在出口试剂大幅增长(同比增幅186.58%)和内销试剂温和增长的带动下销售同比增长26.52%,生化试剂方面也维持了15.58%较为稳定的增速,而核酸试剂受到2013年血筛新招标数量较少的影响同比增长7.44%。我们注意到,2013年公司生化试剂的整体增速要略慢于2012年,我们推测其减速的原因主要有两方面,一是公司可能对前期投放的全自动生化仪使用试剂的情况进行了跟踪评估,对投放政策予以了阶段性控制;二是2013上半年公司并未获批更多的生化试剂,新品种对销售拉动有限。我们预计后续随着公司仪器投放力度的加大以及生化新品的陆续获批(公司2013年12月获得6项生化试剂,2014年以来又获批4项生化试剂),预计其生化业务仍有望稳步加速,而在核酸试剂方面,随着后续血筛招标的逐渐启动以及前提血站投放仪器陆续开始使用,对试剂销售的拉动将逐步体现。展望2014年,我们认为公司试剂业务在酶免出口订单继续确认,生化试剂产品不断丰富以及血筛招标逐步启动的大背景下有望继续实现平稳增长。

  仪器销售Q3受事件因素影响不达预期,Q4已全面恢复:报告期内公司实现仪器销售收入5.14亿元,同比增长1.33%,其中自产仪器销售3365台,同比下滑17.34%,销售金额1.06亿元,同比下滑12.72%;代理仪器销售836台,同比增长8.57%,销售金额4.07亿元,同比增长5.77%,受到相对高毛利的自产仪器收入下滑的影响,当期仪器业务毛利润率下滑3.49个百分点至23.91%。我们认为公司仪器业务增速大幅下滑主要出现三季度(公司1-3季度销售收入同比增长仅为6.44%,增速较中报的19.53%下滑明显,其中第三季度单季出现负增长),估计出现此种情况主要是仪器业务受到GSK等反商业贿赂调查事件波及,部分医院延期进行仪器招标采购所致,但我们观察到公司销售收入增速在四季度已重新恢复,其中Q4单季收入增速已达21%,为去年四个季度中的最高值,显示仪器业务四季度中标销售情况良好,我们预计随着各地仪器招标的恢复,公司仪器业务在2014年有望延续20%左右的稳定增速。

  研发管理继续改善,外延发展值得期待:报告期内公司完成了10项新产品的注册申报,其中试剂新产品8项,仪器新产品2项,基本达到了年初计划目标,目前公司在研产品共有120项,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。预计未来12个月内将有22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段,2014年有望成为公司新产品获批的大年。在管理方面,公司在此前完成了管理层的新老交替,随着未来方源资本进入成为第一大股东,公司有望建立更加细致科学业绩考核机制和激励机制,随着战略投资者的入主公司也有望引入更多外部管理人才,进一步完善公司的治理架构。此外,我们也重申此前对公司引入战略投资者时做出的判断,方源资本参与认购2500万股公司定增发行股票,新增加的4亿元现金将为公司后续业务发展提供强大的资金保证,支持公司未来的外延式扩张。在产业发展历程中,并购重组一直是贯穿IVD行业的主旋律之一,目前占据国际市场半壁江山的罗氏、西门子、雅培、丹纳赫老四大IVD巨头均是通过一系列的并购成就如今的业界垄断地位。由于目前国内IVD行业市场集中度较低,部分中小规模企业在一些新兴细分领域具有特色产品,此外也有诸多内资企业作为国外大型IVD企业的代理商具有较为可观的业绩体量。公司在获得充裕资金后有望加快行业内收购兼并的步伐,将更多种类的系列产品导入科华已有的成熟销售渠道,实现新产品的快速放量。

  财务指标稳健,费用控制良好:报告期内,公司依旧维持了优秀的财务报表,公司期末应收账款1.39亿元,同比增长12.49%,增速与收入增长大体匹配。当期经营性净现金流也达到了2.50亿元,与净利润水平总体匹配。在费用方面公司整体控制较好,当期发生销售费用1.47亿元,同比下滑5.9%,对应费用率13.22%,同比下降2.23个百分点;发生管理费用6656万元,同比下滑1.87%,对应费用率5.97%,同比下降0.72个百分点,费用率的下滑对净利润增长也起到了相当作用。

  盈利预测:整体上,我们继续维持在深度报告《综合性IVD龙头再起航》中对公司的观点,不考虑可能的增发摊薄及外延式收购影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.86、1.03元。我们认为,公司作为国内IVD行业的龙头企业,行业地位稳定,未来如果引入战略投资者的事项能够顺利完成,则公司股权结构将更加稳定,股东利益高度一致,未来在新产品研发、外延式扩张、管理改善方面趋势将长期向好,继续维持对公司的“增持”评级,建议逢低加强配臵,长期持有。

  风险提示:引入战略投资者事项存在不确定性,13年Q1业绩基数较高可能影响14年Q1表观增速。

  

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