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用老板的眼光看待财务指标

2018年01月19日 18:06:00 来源:格隆汇 出处:顶点财经

 一、前言

  声明:本文是我个人的思考,与现在主流的思想有区别,属于非主流。大家在阅读时,如果慢慢的能理解,可能会对大家有所帮助,如果认为狗屁不通,马上取关,大家也没有任何损失。条条大路通罗马,我认为对的并不一定适合他人。

  前几天我在回答留言时,我经常反问:如果你控股某家公司,你是相信管理层能给你创造的真金白银,还是管理层给你的美好预期?

  从今以后,再遇到类似的问题,我就会问:如果你是老板,你…

  如果以一个老板的心态来买股票,会发现股票在你眼中不是一个代码了,而是一家活生生的公司,而你关注的也不再是概念,而是财务报表上的真金白银。

  关心真金白银,听起来很冷酷,但却是价值投资的本质。

  理性的看待概念,这是价值投资的基本素质,但我认为还不够。

  我认为价值投资还应该用老板的眼光看待财务指标。

  二、ROE的误区

  很多人崇尚ROE,但我认为ROE存在2个误区——当帐上的钱特别多时,和账上的钱特别少时

  1、当账上的钱特别多时

  比如$()(SH600519)$,$()(SZ000651)$。

  现在假设这两兄弟未来30年不现金分红,也不开展新业务(仅仅是为了说明道理的假设),那么,未来的ROE一定是逐年降低的。

  反过来说,这2兄弟ROE逐年降低,就说明不是好公司了吗?

  不能这样说吧,茅台依然是白酒中的战斗鸡,格力依然是空调中的…(没有形容词了)

  当然,最好的状态是当上市公司没有好项目时,将用不了的钱分给股东,但即便是不分,依然不改变公司业务的性质,好公司依然是好公司,业务依然是好业务,只是公司账面上的现金在睡觉而已。

  2、当账上的钱特别少时

  这是上市公司的常态,很多人认为,公司向银行借钱,可以提高ROE,似乎越借钱,公司越好一样。

  如果你是公司的老板,就不会有这样脑残的认识,在我看来,公司向银行借钱唯一的原因是公司没钱,必须借钱。

  举个简单的例子说明:

  A公司现在有净资产2亿,其中1个亿是躺在帐上睡觉的“空闲资金”,现有生意每年产生净利润1000万。现在有个新项目,需要投资1亿,每年新项目产生收益2000万。

  现在有2个方案

  方案1、将空闲资金1个亿分给股东,然后向银行借款1亿来实施新项目,银行借款利率是7%

  方案2、用现有的1个亿的资金来实施新项目。

  问哪个方案好。

  ROE思维:选择方案1

  因为方案1的ROE高。计算如下:

  分红后净资产剩余1亿,新项目实施后利润是1000+2000-700=2300

  ROE=2300/10000=23%

  老板思维:选择方案2

  新项目实施后的净利润是1000+2000=3000万

  ROE是3000/20000=15%

  那么实际是那个方案好那?当然是方案2好了。理由不用多解释了吧。

  现实中一边给股东分红,一边借钱上新项目的脑残行为其实不少,拿()来说,每年都分红,然后借钱建设雅砻江,按照老板的思维(股东利益最大化)来说,最好的办法是不分红,把每年的净利润拿去建设雅砻江或者还银行贷款。

  但实际上,一方面国投电力是根正苗红的国有企业,响应上市公司提高分红比例的号召,另一方面,也是受借贷可以提高ROE的误区影响吧,结果就出现了“脑残行为”

  三、PB估值的误区

  很多人认为PB小于1的股票值得投资,比如现在$()(SZ000898)$的PB=0.95,表面上看,是花0.95元钱买到了1块钱的东西,物超所值。但实际则不然。

  注:这里我不是说鞍钢不值得投资,而是说单纯从PB的角度来说,有误区。

  我们看看鞍钢2016年的资产负债表:

  流动资产:256.76亿

  非流动资产:623.93亿,其中固定资产,在建工程,无形资产总额是570.52亿

  负债总额:427.81亿

  净资产:448.82亿

  现在用老板的眼光来看待问题:

  假设鞍钢股份从现在开始清算,那么,债务总额是427.81亿,先把流动资产256.76亿换掉,剩余的债务是427.81-256.76=171.05亿。

  这171.05亿必须用非流动资产来偿还了。

  想到这里大家明白我想说什么了吧?

  鞍钢股份的净资产448.82亿,实际上是以固定资产,在建工程,无形资产形式为主的。

  所以,如果以0.95元的价格购买1元的鞍钢的净资产,实际上是亏本的。

  如果硬要用PB的方式来估值,必须考虑清算价值,意思就是鞍钢现有的厂房,机器,在建工程,无形资产,清算时值多少钱。

  大家都知道,我们买一个东西时会很贵,但同一个东西用过一段时间后,当二手货卖时,会很便宜。

  这里,我们把净资产打个7折当做清算价值不算过分吧?

  格老以前说过自己选择烟蒂股的标准:清算价值的7折,对应的PB是0.49.

  也就是说,当鞍钢股份的PB低到0.49时,格老复活会买鞍钢,即便我们发挥互助友爱的精神,当PB=0.7时购买,我们才不会吃亏吧。

  这里我谈一下我对一家公司的理解:我认为一家公司的固定资产,无形资产不重要,重要的是未来能产生的现金流,以及现在账面上真正属于股东的“自由净资产”。

  因为随着时间的推移,当我们获得了自由现金流的同时,现有的固定资产等也会被逐步消耗掉,最终,真正属于股东的是未来的现金流以及现在账上的“自由净资产”。

  未来的现金流通过折现可以变成当前的价值,另外还有一个自由净资产的概念,简单的说,就是当现在把公司解散清算时,把债务还完了,再减去固定资产,无形资产,在建工程等,剩余的“类现金资产”

  拿中国平安举例子:

  2016年底归属母公司的自由净资产是1987.62亿元。

  关于自由净资产我以前专门有文章论述。有兴趣的可以去看看。

  四、PE估值的误区

  看到这里,估计很多人该蒙圈了吧,前面说了ROE有误区,PB有误区,现在又说PE也有误区,我看刑天你才是最大的误区!

  先别忙着吐槽,看我说的有没有道理,还是那句话:以老板的眼光来看E。

  我说PE误区的关键在这个E上,比如一个公司净利润是100万,很多人就认为这100万就是自己的钱了,其实不是的,要刨除去一部分。

  举例说明:

  张三是一个本科生,现在每个月工资是1万元。那么他每个月就能攒下1万元吗?

  当然不能了,每个月吃饭要1000元,穿衣要500元,撩妹要…

  最后张三发现,每个月最多能攒下8500元就不错了。而这吃饭穿衣的钱就是维持成本。

  另外,张三想获得更高的工资,比如每月15000元,那么,必须投资进修读在职研究生,比如花费50000元,当张三研究生毕业后,又对应2种情况,一种是工资真的涨到了15000元,投资成功!另一种情况是工资没涨,投资失败!

  对应到上市公司也是类似的,每年赚的净利润,是需要一定的维持成本的,另外,有新的项目投资,也是需要花费资本的,而判定项目是否成功的标准就是看未来能否收获更高的利润。

  那如何计算真正属于股东的“净利润”那?

  其实也简单:用年末的自由净资产减去年初的自由净资产再加上当年的现金分红就是真正属于股东的“净利润”。

  还拿中国平安举例:

  2010-2016年属于真正属于股东的“净利润”是:

  45.26,198.81,196.68,138.67,644.38,129.39,34.6

  而2010-2016年利润表中的净利润是多少那?

  173.11,194.75,200.5,281.54,392.79,542.03,623.94

  可以看出,总体来说,真正属于股东的净利润要比利润表上的少,原因是一部分是维持现有利润能力的维持成本,另一部分拿去投新项目了,但评价新项目成功与否,最后还得落到财务报表上,最终使得属于股东的净利润增加了,才能说项目成功了。

  注:这是我以一个老板的眼光来看待公司,看待PE,是一种非主流的想法,大家认可就看看,不认可也没关系。

  五、以老板的眼光看长期股权投资

  终于不谈误区了,但还再说老板(此处不是广告)

  先让大家对我说的问题有个直观的认识:

  这张图是()的财务状况,大家看净利润增长率一栏:6340.41%!

  这个数字看的我是血脉贲张,恐怕贩毒都没有这利润增长吧!

  但仔细看看公司的解释,就一切都明白了,净利润大幅度增长是对兴业银行按照权益法核算所致。

  上面说的就是长期股权投资。

  这里我不展开说明,我只是简单说一下:

  资产负债表中的“长期股权投资”对应的是联营公司与合营公司,而这2公司与子公司的区别就是:子公司是需要并表的,而上市公司在联营公司与合营公司中的权益,不能并表,只能单独列出。

  在资产负债表中对应的是长期股权投资项目,在利润表中对应的是对联营合营公司的投资收益项目。

  对我这种懒人来说,我深恶痛绝长期股权投资这个项目,因为在计算自由净资产时,长期股权投资是最复杂的项目,我也是思考了很长时间才想通。

  长期股权投资就像一个黑匣子,只记录了上市公司在联营,合营公司中的权益以及收益,按照自由净资产的理论,只有账面上类现金资产才是对股东有意义的,而长期股权投资对应的这部分权益是现金吗?这就不一定了,必须翻看年报才能解答。

  而有些公司年报上只是罗列了联营公司与合营公司的简单数字,这就让我抓狂了。

  最后我想出了绝招:对于不说明具体情况的长期股权投资,统统从自由净资产中减去,宁放过,不进坑。

  看到这里,估计大家又蒙圈了吧,能看懂的估计很少吧,我举例说明一下

  大家下载个()2016年的年报,找到196页

  拿第一个合营公司举例:宜昌庙嘴大桥建设工程有限公司。

  其中非常明确的表明了净资产,流动资产,净资产等项目。

  那么计算宜昌庙嘴大桥建设工程有限公司的自由净资产是用净资产2.233-非流动资产0=2.233亿元

  这2.233亿元对应的50%比例=1.116亿元就可以计入葛洲坝的自由净资产

  在看198页,中国能源建设集团财务有限公司

  计算它的自由净资产=净资产23.95-非流动资产197.64=-173.69亿

  由于这部分是负数,所以不能计入葛洲坝的自由净资产,什么时候这个数字变成正数时,我认为才是自由净资产,相应比例才能计入葛洲坝的自由净资产。

  再次说明:这只是我个人这样看长期股权投资,分歧肯定特别大,仅供参考吧。

  六、老板的眼光VS小散的眼光

  我们买股票是用老板的眼光买那还是用小散眼光买那?

  看完上述的分析,肯定大家会说用老板的眼光买,其实这是错的。

  这里我说的小散的眼光,不是追涨杀跌的小散,而是指坚持价值投资的小散。

  这里就有一个问题:如果以老板的眼光看待问题,上市公司帐上的自由净资产都可以看做是自己的资产(相应比例),但对于小散来说,只有现金分红才属于自己,如果不分红,或者分红比例低怎么办?

  最理想的公司当然是现金分红比例高,公司内在价值也高的公司,这应该是格力,茅台等受追捧的原因(茅台如果以现在的价格计算,股息率似乎并不高了。)

  但如果公司不分红,或者分红比例低,而公司内在价值相比于价格有很大的优势时,小散值得投资吗?

  我的答案是值得,还是以老板的眼光看待问题。

  最经典的就是巴神的伯克希尔,不分红,却是宇宙第一高股价。

  中国也有这样的例子。

  2年前的万科。

  当时的万科内在价值高,股价低估,分红率还可以,但还没有到诱人的地步,帐上有大量的自由净资产,长期低估的股价吸引了“油条哥”,然后开启了一段轰轰烈烈的…

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