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【天风.银行】银行行业:基本面改善支撑估值修复,持续力推大行

2018年01月11日 17:46:00 来源:天风证券 出处:顶点财经

    银行板块大涨,兴业银行领涨

    银行业指数今日上涨2.19%,板块涨幅领先。此前涨幅不高、估值较低的兴业银行走出领涨行情,今日上涨达5.8%。 板块上涨有较强基本面支撑。在资产质量持续向好、息差或稳中略升的双轮驱动下,银行整体业绩改善趋势明确。板块上涨有较强基本面支撑。过去两年,市场增量资金主要来自外资、险资和银行理财,增量资金稳健的价值投资风格决定了市场风格。我们认为,17年的价值投资风格有望延续。在市场投资风格更趋价值型、银行板块基本面持续向好的共振之下,18年板块估值中枢有望进一步提升。目前板块估值仍低,25家银行平均1.0倍18年PB,16家原上市行平均仅0.9倍18年PB。估值中枢上行空间较大。 年初以来,H股银行涨幅远超A股,中信、农行、招商股价上涨超8%,亦反映外资对于银行基本面向好的强烈认同。

    兴业银行大涨值得关注,过度悲观的估值有望逐步修复

    兴业银行今日领涨。我们认为,驱动原因有二:1)近期短端利率下行,催化估值修复。17年金融去杠杆、监管趋严之下,市场利率逐步走高,偏重同业业务的兴业银行盈利空间收窄。同时市场对公司中长期盈利模式难以为继的担忧也压制其股价表现(17年全年涨幅不到10%)。近期资金面较松,叠加跨春节的临时流动性安排以及普惠金融定向降准等边际利好,短端利率下行,在此背景下,对市场利率敏感性较强的兴业银行将明显受益。市场过度担忧消除,催化估值修复。

    2)负债端基本调整到位,上半年业绩好转的确定性增强。1H17兴业银行净利息收入同比大幅下降25.3%,源于市场利率快速上行带来的资金压力。资金利率及利率预期均明显上行,17年一季度SHIBOR(1M)报价利率上行近150BP。1H17净息差1.75%,同比大幅下降,息差绝对水平亦为近年低位。预计18年,即便在市场利率维持高位的情况下,公司负债端基本调整到位,息差有望平稳或边际改善,业绩的确定性增强。整体来看,兴业银行目前0.82倍18年PB,估值上行空间较大。

    补涨逻辑成立,中长期仍主推四大行

    年初以来,中小行涨幅高于大行。股份行中兴业、中信涨幅较高,分别上涨7.0%、6.5%。我们认为,短期来看,低估值、滞涨标的补涨的逻辑成立。中长期来看,在控制宏观杠杆率的经济工作定调下,监管力度不会放松,市场利率或仍在高位,四大行资金成本优势显著、业绩改善具有持续性,目前估值仍低。主推农行,不良改善空间大、低成本负债优势突出,业绩改善可持续,看30%向上空间。中小行推荐宁波和平安,同时建议关注兴业。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;监管趋严超预期带来市场情绪波动等。
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